8月(yuè)22日(rì)，A股上(shàng)漲，滬指突破3800點，再創10年(nián)新高(gāo)。
多(duō)重利好(hǎo)共振下(xià)的(de)資産價值重估
2025年(nián)，全球資本配置正在悄悄®發生(shēng)轉變，美(měi)元走弱等不(bù)确定性推動資金(jīn)從(cóng)美(měi)國(guó)市(shì)場(chǎng)流向估值窪地(dì)，而中國(guó)¥因經濟韌性與産業(yè)紅(hóng)利，成為(wèi)外(wài)資增配的(de)主要(yào)目的(de)地(dì)之一(yī)。
國(guó)內(nèi)政策積極發力對(duì)資本市(shì)場(chǎng)形成雙重驅動。在“更加積極有(yǒu)為(wèi)的(de)宏觀政策”持續發力下(xià)，2025年(nián✘)上(shàng)半年(nián)，中國(guó)經濟頂住外(wài)部壓力實現(xiàn)5.3%的(de)GDP增速，展現(xiàn)出超預期的(de)韌性。另一(yī)方面，央行(xíng)ε通(tōng)過降準降息等工(gōng)具保持流動性合理(lǐ)充裕。産業(yè)新動能(néng)加速壯大(dà)，AI硬件(jiàn)和(hé)大(dà☆)模型、機(jī)器(qì)人(rén)以及創新藥等新質生(shēng)産力加速成長(cháng)，成為(wèi)吸引外(wài)資的(de)新磁極。
在這(zhè)輪由“政策托底+科(kē)技(jì)突破”共同驅動的(de)價₽值重估中，外(wài)資對(duì)中國(guó)資産的(de)态度正從(cóng)“可(kě)交易&rdquoπ;轉向“可(kě)投資”，北(běi)向資金(jīn)上(shàng)半年(nián)淨流入超800億元，折射出國(guó)際資本₩對(duì)中國(guó)經濟轉型升級的(de)長(cháng)期信心。
估值修複疊加資金(jīn)回流，中國(guó)資産成為(wèi)美(měi)元流動性外(wài)溢的(de)價值窪地(dì)。
2025年(nián)伊始，美(měi)國(guó)經濟不(bù)确定性大(dà)幅上(shànαg)升，在歐洲加速财政刺激的(de)背景下(xià)，美(měi)國(guó)經濟的(de)相(xiàng)對(duì)優勢削弱，在美(měi)元走弱的(de)驅動下(xià)，資金(jīn)開φ(kāi)始流向美(měi)國(guó)以外(wài)地(dì)區(qū)。摩根大(dà)通(tōng)資産管理(lǐ)公司指出：“從(cóng )估值角度看(kàn)，無論是(shì)A股還(hái)是(shì)港股市(shì)場(chǎng)，中國(guó)股市(shì)相(xiàn≠g)對(duì)發達市(shì)場(chǎng)的(de)估值都(dōu)有(yǒu)明(míng)顯折價”。從(cóng)被動資金(jīn)流向看(kàn¥)，在亞洲新興經濟體(tǐ)中，外(wài)資流入香港市(shì)場(chǎng)的(de)資金(jīn)最多(duō)，年(nián)初δ至今超過190億美(měi)元，凸顯外(wài)資機(jī)構對(duì)于中國(guó)相(xiàng)關資産價值重估的(de)認可(kě)。
外(wài)部擾動下(xià)仍顯韌性的(de)中國(guó)經濟
2025年(nián)上(shàng)半年(nián)，雖然外(wài)部擾動不(bù)斷，但(dàn)得≥(de)益于消費(fèi)與投資端的(de)政策支持，疊加出口訂單的(de)前置效應，中國(guó)經濟呈現(xiàn)出超預期的(de)韌性。
根據彭博社，在二季度GDP增速高(gāo)于市(shì)場(chǎng)預期後，至少(shǎo)9家(jiā)外(wài)資投行(xíng)将中國(guó)2025年(n£ián)全年(nián)經濟增長(cháng)預測調升至4.8%-5.1%。2025年(nián)7•月(yuè)美(měi)國(guó)銀(yín)行(xíng)的(de)全球基金(jīn)經理(lǐ)調查顯示，自(zì)貿易摩擦緩和(hé)後，海(hǎi)外(wài)機(πjī)構對(duì)中國(guó)的(de)增長(cháng)預期連續4個(gè)月(yuè)改善，表明(míng)在外(wài)部擔♠憂緩解的(de)背景下(xià)，機(jī)構投資者對(duì)中國(guó)經濟增長(cháng)的(de)信心再次得(de)到(dào)π增強。
出口的(de)不(bù)确定性與尚未緩解的(de)生(shēng)産者價格壓力仍是(shì)外(wài)資機(jεī)構對(duì)中國(guó)經濟的(de)主要(yào)擔憂。部分(fēn)機(jī)構認為(wèi)上(shàng)半年(nián)較好(hǎo)的(de)經濟數(shù)據或制↑(zhì)約短(duǎn)期內(nèi)出台更大(dà)規模刺激政策的(de)可(kě)能(néng)性。摩根士丹利認為(wèi)債務和(h¶é)人(rén)口結構的(de)約束下(xià)，新的(de)周期性需求刺激措施或較為(wèi)有(yǒu)限，對(duì)需求複蘇的(de)上(shàng)行(xíng)空(kōn↓g)間(jiān)相(xiàng)對(duì)謹慎。
成長(cháng)龍頭和(hé)高(gāo)股息雙主線驅動的(de)啞鈴策略
投資策略方面，港股因其機(jī)構占比高(gāo)、投資者結構更成熟而成為(wèi)外(wài)資配置中國(guó)相(xiàng)關資産的(de)首要(yào)工(☆gōng)具。此外(wài)，香港銀(yín)行(xíng)間(jiān)利率持續處于低(dī)位，且IPO儲備充足，有(yǒu)望繼續吸引全球≠資金(jīn)流入，助推港股下(xià)半年(nián)表現(xiàn)。從(cóng)行(xíng)業(y è)維度上(shàng)，外(wài)資更為(wèi)青睐港股科(kē)技(jì)和(hé)消費(fèi)闆塊的(de)結構性機(jī)會(huì)。
外(wài)資機(jī)構認為(wèi)中國(guó)成長(cháng)股的(de)核心吸引力在于中國(gu≈ó)在科(kē)技(jì)研發上(shàng)的(de)競争優勢，AI、高(gāo)端制(zhì)造和(h§é)半導體(tǐ)等領域已取得(de)突破性進展。瑞銀(yín)等機(jī)構認為(wèi)，中國(guó)企業(yè)在AI應用(yòng)、創新藥等領域的(de)商業(yè)化(huà)速度已超越歐美(měi)，形成全産業(yè)鏈閉環優勢。
國(guó)際資本因“害怕錯(cuò)過中國(guó)科(kē)技(jì)進步紅(hóβng)利(FOMO)”而加速增持，年(nián)初以來(lái)恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數(shù)挂鈎的(de)ETF淨流入超過70億美(měi)元，帶動恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數(shù)年(nián)內(nèi)漲幅超過20%。在持續加碼的(de)研發投入下(xià)，中國(guó)企業(yè)的(de)毛利率有←(yǒu)望顯著提升，将顯著改善現(xiàn)金(jīn)流與盈利，并帶動人(rén)均消費(fèi)增長(cháng)。這(zhè)使得(de)外(wài)資對(duì)中國(guó)科(§kē)技(jì)股的(de)定位逐漸從(cóng)“交易型”轉向“配置型”。
雖然目前以地(dì)産代表的(de)內(nèi)需經濟仍在止跌回穩的(de)過程中，外(wài)資機(jī)構普遍捕捉到(dào)以情緒消費(fèi)為€(wèi)代表的(de)新型消費(fèi)結構性機(jī)會(huì)。Z世代主導的(de)“情緒價值”消費(fèi)模式崛起，潮玩(wán)、醫(yī)美(měi)≈、國(guó)風(fēng)茶飲等賽道(dào)成為(wèi)增長(cháng)核心。從(cóng)去(qù)年(nián)開(kāi)始，國(guó)潮原創IP已經完成本土(¥tǔ)驗證，并快(kuài)速向東(dōng)南(nán)亞和(hé)歐美(měi)輸出。有(yǒu)美(měi)國(guó)資管公司≈認為(wèi)中國(guó)IP蘊含的(de)普世情感價值，使其有(yǒu)潛力能(néng)夠成為(wèi)全球文(wén)化(huà)符号，有≥(yǒu)望在海(hǎi)外(wài)兌現(xiàn)更大(dà)潛力，并為(wèi)公司帶來(lái)超預期增長(cháng)。
A股市(shì)場(chǎng)因其估值低(dī)、資金(jīn)結構好(hǎo)、潛在收益高(gā±o)，亦成為(wèi)外(wài)資願意積極配置的(de)核心資産。
從(cóng)估值看(kàn)，當前AH溢價水(shuǐ)平處于曆史低(dī)位，從(cóng)估值上(shàng)A股相(xiàng)對(duì)H股有(yǒu)↓一(yī)定吸引力。從(cóng)資金(jīn)結構看(kàn)，受益于國(guó)有(yǒu)資本機(jī)構護市(shì)托底效應，A股波動相(xiàngπ)對(duì)更低(dī)；且政策仍支持公募基金(jīn)與國(guó)有(yǒu)險資持續流入股市(shì)。從(cóng)收益維度看(kàn)，A股市(shì)場(chǎng☆)容量更深，行(xíng)業(yè)覆蓋更全面使其對(duì)經濟複蘇的(de)捕捉更加充分(fēn)；此外(wài)，當前股息率具備吸引力，相(xiàng)對(duì)國α(guó)債收益率具有(yǒu)潛在利差優勢。今年(nián)以來(lái)國(guó)際資金(jīn)加速向A股高(gāo)股息行(xíng)業(yè)流入，北(běi)向資金(jīn)≈中，外(wài)資銀(yín)行(xíng)和(hé)券商二季度增配最多(duō)的(de)行(xíng)業(yè)為(wèi)大(dà)金(jīn)融、∏有(yǒu)色金(jīn)屬和(hé)醫(yī)藥；銀(yín)行(xíng)因其股息率較高(gāo)，成為(wèi)外(wài)資增配的(de)首選行(xíng)業(₩yè)。
多(duō)家(jiā)外(wài)資機(jī)構認為(wèi)，“啞鈴策略”是(shì)當前中國(guó)權益配置的(de)重要(yào)視(sh₹ì)角：一(yī)端關注成長(cháng)龍頭，一(yī)端聚焦高(gāo)股息優質藍(lán)籌，以期在中國(guó)權益內(nèi)∞部兼顧成長(cháng)與收益雙重機(jī)會(huì)。
長(cháng)期配置價值與風(fēng)險并存：外(wài)資對(duì)中國(guó)市(shì)場(chǎng)的(de)重新定位
雖然地(dì)緣政治和(hé)盈利風(fēng)險仍然存在，但(dàn)外(wài)資總體(tǐ)對(duì) 中國(guó)基本面信心回升，認為(wèi)中國(guó)市(shì)場(chǎng)具有(yǒu)産業(yè)優勢集聚、高(gāo)收益潛力、低(dī)估值的(de)多ε(duō)重吸引力，并在今年(nián)明(míng)顯增加對(duì)中國(guó)資産的(de)配置。
在全球資金(jīn)再配置的(de)背景下(xià)，外(wài)資将中國(guó)市(shì)場(chǎng)視∏(shì)為(wèi)美(měi)元寬松周期下(xià)的(de)“優選項”，投資邏輯從(cóng)短(duǎn)期交易轉向長(cháng)期價值挖掘，随著(zhe)中國(guó)經濟進一(yī)步企穩向好(hǎo)，未來(lái)國(guó)內(n↕èi)外(wài)投資者可(kě)以期待在中國(guó)市(shì)場(chǎng)獲取更多(duō)的(de)投資收益。
